明星:那一场世纪豪赌:大空头

今年十二月底,迈克尔·刘易斯的又一本小说《大空头》要被搬上荧幕了,这次参演的不仅有布拉·德皮特,瑞恩·高斯林也来助阵。上一次的刘易斯的小说《点球成金》不仅让布拉德皮特荣获奥斯卡最佳男主角提名和金球奖电影类剧情类最佳男主角提名,更是让整个剧组在数个个电影大奖上获得61个提名,26个奖项。而再之前的《弱点》更是直接让女主角桑德拉·布洛克拿下奥斯卡影后。可以说刘易斯的书不仅是常年在亚马逊图书排行榜位列前茅,其所改编的电影也都到各大电影节奖项的追捧。可以期待,皮特能把握这次机会最终在奥斯卡封为影帝。

  银华基金/文

老师推荐的课外读物《The Big Short》(中文译名大空头),英文原著(2010 by
Michael
Lewis)和中文译本(何正云翻译的)都读了,对应的电影(亚当·麦凯在2015执导的)也看了。很有意思,强烈推荐。书中讲述了四路华尔街的人马在2008年次贷危机前,靠自己对住房次贷市场与经济形势敏锐先进的洞察力,利用信贷违约掉期产品来做空住房次级抵押贷款贷债券,从而在金融危机中获取财富的故事。这是一场大的赌博,赌注是钱,一大笔钱。赌的是美国的房市的情况,往大里说赌的是美国经济,乃至受美国影响的世界经济。
我在这篇书评(影评)中对整个事件进行了简单的复盘和讲解,然后说了一下我的理解和感悟。

在电影上映前为各位看过或没看过同名纪实小说的读者献上书评一篇。

  20年前,《说谎者的扑克牌》讲述了一个初出校门的大学生如何成为一名债券交易员的故事,20年后,故事的主人公发现,当初被自己和同事们创造出的抵押债券证券化产品已经引发了华尔街的又一场狂热。

如果一个人没有形成任何成见,就算他再笨,他也能够理解最困难的问题。但是,如果一个人坚信,那些摆在他面前的问题他早已了然于胸.没有任何的疑虑,那么,就算他再聪明,他也无法理解最简单的事情。
——列夫.托尔斯泰, 1897 年(书上开头的一段话)

本以为,伴随六月股灾的全民心碎,证监会七月所提出一个完美的新词——恶意做空,能为A股市场本轮的暴跌画上圆满的转折点,广大的投资者满腔热情再次被八月的走势重挫。时至十一月,沪指历时两个月缓缓收回政策底,我们回头看今年的行情,才发现这半年的巨幅下跌处处蕴藏的是杀机,然而更重要的,也是生机。

  《大空头》是迈克尔·刘易斯继《说谎者的扑克牌》后又一部现实主义小说。本书同样讲述了一群天才交易员的故事:他们是一群名不见经传的小人物,其中的一些甚至有着明显的个人缺陷,但是他们在整个华尔街陷入癫狂的时候冷眼旁观,在华尔街的金融巨头、美联储和财政部对市场风险浑然不觉时,是他们大胆地对以独立性著称的评级机构提出质疑;对复杂的衍生品风险进行分析;凭借卓尔不群的智慧和勇气与整个华尔街进行了一场豪赌,成功地做空了次贷。

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在这个“投资”已经完全被诠释为搭上暴涨的顺风车赚取成倍的利润的时代,将视角转向金融市场上完全不同另一方——空方,我们能发现更多深刻的启示。这是迈克尔·刘易斯写《大空头》的意义,也是我选择读《大空头》的目的。

  刘易斯描写了四位大赢家,包括:做空专家、具有英雄主义情结的艾斯曼;有自闭症的天才对冲基金经理巴里;德意志银行的CDO交易员李普曼;以及三个以11万美元起家的对冲基金合伙人。

先普及一些金融术语吧
MBS(Mortgage-Backed Security
)抵押贷款证券化。在这本书和电影里是指住房抵押贷款证券化,在1981年,美国国会同意将房屋抵押贷款变成房贷证券,然后有个叫刘易斯的大神(不是这本书作者,另一个刘易斯)开发出了第一份房贷证券,就是把成百上千的住房抵押贷款汇聚到一起,形成一个贷款池(pool)。然后对其设计发放证券,同时找Moody和S&P以及政府来对它进行风险评估与担保
(其中风险最小的是AAA,然后是AA,然后是A,BBB,BB,B),并对外交易。这使资本的流动性提高了,同时还因为汇聚的住房抵押贷款很多,分摊了不还贷款的风险。当时的美国人对自己的经济和房市很有信心。而且都认为:谁会不还房贷?因此MBS的发明被认为是一款伟大的金融创新产品。可当08年次贷爆发后,人们又指责刘易斯,觉得他的发明是罪魁祸首。我个人觉得MBS是很棒的金融发明,只是人们过度的利用MBS去牟利,从而导致了灾难。

迈克尔·刘易斯毕业于普林斯顿大学和伦敦经济学院,24岁便进入华尔街顶级投行,所罗门兄弟公司,成为其债券交易员。20年前,他的成名作《说谎者的扑克牌》被公认为描写20世纪80年代华尔街的“教科书”,更被《福布斯》评为“20世纪最具影响力的20部商业书籍”。20年后,华尔街翻天覆地的闹剧之中,刘易斯照旧洞见烛微,在《大空头》中角重现华尔街上演的市场传奇和诡谲道德剧。

  其中最为著名的,要数《名利场》杂志摘选的关于对冲基金经理迈克尔·巴里的部分章节。就个人生活来说,巴里可谓命运多舛,两岁时他患上了一种罕见的癌症,肿瘤切除的同时也让他失去了自己的左眼。自幼残疾让巴里开始厌恶社交,甚至表现出了一种近似病态的自闭。但同时,巴里也是一个天才,他的孤独成就了非凡的专注和超强的学习能力。当他还是一名每天值班16小时的实习医生时,他利用午夜到凌晨三点之间的时间管理自己的投资博客,在互联网投资界引起了广泛的关注。当他决定放弃医学学习开始创立基金时,第一笔100万美元就来自于自己博客的粉丝——著名的戈坦资本公司。尽管巴里的子孙资本公司创立于互联网泡沫破灭之时,但仍然连续三年回报超过50%。巴里在选股的过程中发现诸多信贷公司的问题,从而大胆利用CDS来赌次贷市场的大跌。而李普曼是巴里交易对手之一德意志银行的交易员,他通过与巴里的交易发现了目前次贷存在的巨大风险,并开始游说很多客户做空从而赚取佣金。车库基金的三个创始人就是李普曼的客户,他们以11万美元起家,以3000万美元做空CDS,在次贷危机结束时赚了1.3亿美元。

次级住房抵押贷款债券subprime mortgages
bonds:就是借钱对象是信用不好的人群的抵押债券,这么做是扩大债券市场,而且把成千个次级住房抵押贷款绑一起,这样可以降低风险,因为理论上所有人同时不还钱的概率很低。但这些债券还是相对风险大,级别低

《大空头》的背景设立在在05年至08年这段狂暴席卷全球的次贷危机的发酵、爆发、结尾全过程,主角不是一群光鲜的家伙,而是极少数站在废墟上摇曳的草根。他们中间有独眼的患有阿斯伯格综合症的巴里,有很小的对冲基金经理查理,有性格古怪的从律师转行证券业的艾斯曼,神神叨叨的德意志银行负责次级债券业务的领导人格雷格·李普曼。

  故事当然以空头的完胜而终结:做空者并未在CDO归零时寻求100%赔付,他们仅按照30%的价格将空头赌注卖回给持有CDS的交易对手,而这与2%的权利金成本相比,回报高达十多倍。但是,做空者所承受的风险也是巨大的,无实物贷款的CDS交易本身就是买卖双方的对赌,而空头们所做的,正如巴里在邮件中写的那样,是“与整个金融系统对赌”。除了智慧和胆量外,做空者承受着巨大的内心煎熬:站在大多数人的对立面,对经济有着极大的悲观预期;而同时,又将全部身家下注于通过经济崩溃而获益。

明星:那一场世纪豪赌:大空头。CDO(collateralized debt
obligation)担保债务权证。说白了就是把次级住房抵押贷款债券里一些最垃圾的(B级别的),很容易违约的,没人想买的债券收集起来,重新包装成一个新的证券,重新评级定价,而往往包装发行CDO的公司会用很多手段去获得高的估价评级(后面会解释)。从而让它更好卖出去。一般还的钱会先给AAA级债券,然后是AA,依次类推。如果违约,最先收亏损的就是B级别。

他们都是小人物,性格和生活经历迥异,但他们共同的特点是,对认识事物的真相有偏执狂般的热情,独立思考,拒绝随波逐流,逆着潮流坚持的勇气。当次贷市场一片繁荣,所有人都沉醉其中而拒绝或者不知道去面对真相,羊群效应驱动着无意识的人们在散场的凌晨钟声敲响之前载歌载舞。几乎所有人选择了沿着似乎一直光明的道路前行,包括那些华尔街的精英们。人类的贪欲驱动着一切,却唯独忽视了那些最基本的常识和原理:太多没有还款能力的借款人得到了借款;华尔街的金融机构们承担了几十倍的杠杆;虚拟金融的规模是全球GìDP的十几倍;金融衍生品复杂到没有人能够理解;几乎所有次级贷款池里所包含的具体内容无人知晓;房地产市场和证券市场被过高的估值。

明星:那一场世纪豪赌:大空头。CDS (Credit Default Swap) 信贷违约掉期。
其实CDS就是一种保险,为MBS提供一种保障,如果MBS的价值升高了,购买CDS的人就要多交保险费,相反如果降低了就会得到补偿。如果MBS的借钱人完全无法还债(default)。那买CDS的人就赚翻了。CDS在这个故事中被当做了一种做空工具,对赌手段。因为你只需要赌CDS这种保险担保的产品(MBS,
CDO)会升值还是贬值就可以了,而你根本不需要拥有他担保的产品。

书本的前5章都是四个小人物从2005起就在为次级贷款及其衍生品市场的倒塌而作准备;后5章则是四个小人物在焦急中等待预期结果的到来,他们在被人操纵的市场中始终保持冷静,最终获利。《大空头》的封面非常形象地说明了这一点:一个鱼钩上放着一卷绿钞,一根细而韧的鱼线牢牢地绑着鱼钩。有人赚钱就有人赔钱,咬下诱饵的是在一片非理性虚幻繁荣表象中参合进来的所有人,书中的代表便是摩根士丹利的明星债券交易员豪伊·许布勒。由于需要为自己所购定制信用违约掉期产品缴付“保险费”的压力,许布勒冒险持有160亿美元的三A级(其实由三B级次贷债券产品组成,但是许布勒不知道)担保债务权证产品,也就是成为了与查理一类人交易的卖方,最终酿成华尔街历史上最大的单一交易亏损,损失高达90亿美元。

明星:那一场世纪豪赌:大空头。做空
(Short):其实某种意义上来讲就是你认为某个东西会贬值,而你投资了一种金融产品,随着你认为的东西的贬值,这种金融产品能为你带来收益,这一种操作手段叫做做空。

明星:那一场世纪豪赌:大空头。市面上讲述这段危机历史的书并不少,其中也并不缺乏热销的产品。安德鲁·罗斯·索尔金的《大而不倒》对亲历金融危机的200多人长达500多个小时的真实访问,以卷入危机中的机构管理者们的视角还原金融危机第一现场,完整再现美国政府救市之举。美国财政部长保尔森的《峭壁边缘》如实地记录了保尔森在金融动荡中的重大决策是如何做出的,不仅仅包括保尔森的个人回忆,也包括与美国前总统布什、美国现总统奥巴马、美联储主席伯南克和现任财政部长盖特纳的会谈,从而真实再现了为拯救陷入危机的机构,美国官方做出的不懈努力。唯独迈克尔·刘易斯以成为受难者间众矢之的在灾难中逆袭的小人物为主角,鲜明折射出市场的荒谬和疯狂。

明星:那一场世纪豪赌:大空头。这是几个关键的金融术语,至于其他不懂得就百度吧。。

实际上,我们今天要起追究次贷危机如何发生以及如何预防的意义并不大,我们无法预测下一次类似次贷危机的金融风暴会来自哪里,我们唯一可以确定的是:人类的贪婪本性导致了这种令人欲罢不休的局面。投资和赌博之间那条线是人为的,而且非常细,最稳健的投资也有着一定的赌博性质,而最胆大妄为的投机行为也有着明显的投资特点。或许“投资”最好的定义便是“赔率对你有利的赌博”。赌局永远是在的,避免赌局从来不是启示的内容,如何坚定地站在赢的一方才是全部意义。

好了,步入正题